美债的背后，小心市场第二轮“崩溃”

今年来，看空美债的声音就没消停过，昨天，俄媒的一篇报道又将枪口对准了美债。

我大概意思描述下：

文章说，美债市场似乎是投资者遭遇危机时候的最佳避险场所，但这次市场却没按照套路出牌。

比如，俄罗斯在内的一些国家4月才开始隔离，但金融市场危机在3月就达到高潮，波动性达到2009年极值，投资者在恐慌中不顾一切地抛售投资组合，这些头寸中包含美债。

这种说法，也得到了美国财政部的印证。

从数据来看，3月无论是央行还是私人投资者，抛售美债规模都创单月最高纪录。在十大美国海外“债主”中，虽然最大债主日本连续第三个月增持美债，但有半数债主3月抛售规模均超过100亿美元。

中国的美债持仓较2月减少107亿美元，为今年首个月减持美债。

此外，还有四大海外债主减持规模超过100亿美元，爱尔兰减持112亿美元；巴西减持215亿美元；卢森堡减持147亿美元；开曼群岛减持122亿美元；比利时减持119亿美元。

当然，抛售幅度更惊人的还是沙特，其3月减持253亿美元，创沙特史上最高单月最高抛售额。

当月，油价从40美元上方暴跌至不到20美元。

不过大部分人，对于各国抛售美债这事，可能有误会，并非是美国国力下降，全球去美元化等。

真正原因是，流动性枯竭，市场需要美元只能被迫跑美债。

不过，类似3月的这种猛烈抛售，也可能只是短暂现象。当前，美债仍是各国外汇储备的重要配置。具备低风险、低收益、高流动性的美国国债，仍是各国美元储备资产的重要配置。

说白了就是，在当前美元汇率不降反升的情况下，大幅抛售美债或美元资产并不明智。

但是，不抛售，不等于风险就消失了。

在过去两个月里，美联储的资产负债表扩大了2.6万亿美元。

然而，随着鲍威尔将负利率排除在外(至少现在是这样)，这意味着美联储面临另一个问题。

评论指出，对于美联储和财政当局采取的所有应对疫情的措施，政策依然太紧。如果美联储选择避免负政策利率(情况似乎确实如此)，必须通过美联储资产负债表的规模和构成提供进一步的宽松。

这意味着更多的量化宽松政策。

也就是说，美联储将需要扩大其数万亿资产负债表，而且它很快就会这么做。即将到来的大量流动性消耗问题正在蔓延。

上周五，美联储将其每日POMO平均数从两个月前的750亿美元削减至70亿美元。

更多的国债供应量最终将推高利率。

但麻烦的是，5月份有6890亿美元的新国债净结算，而从现在到6月15日有9920亿美元的新国债净结算。下个月将有近一万亿的新国债上市。

这意味着，下个月市场需要拿出大约一万亿美元来购买这些证券。

当然，这是一种委婉的说法，因为我们都知道市场上谁才有能力拿出一万亿美元-----唯一拥有无限印钞火力的机构，那就是美联储。

因此，鲍威尔面临着双重问题。

身为美联储主席，鲍威尔已经不再考虑负利率，因此他只能再次推动量化宽松，并在金融体系中释放另一股流动性。

然而，任何缩减量化的行为，都将招致愤怒，尤其是美国政府。

也就是说，如同第一次美联储利用疫情引发的市场崩溃来释放量化一样，鲍威尔很快不得不进行第二轮操作，从而引发第二轮市场崩溃。不这样做的后果，就等着看美元飙升吧。

因为市场嗅出另一场美元大紧缩即将来临。

由于各种方式加速流动性紧缩，那么，即将到来的9920亿美元国债净发行量，很可能将成为下一次市场冲击的导火索。

一个留给市场的问题是，这是否将使美联储在崩盘时用来购买股票ETfs，还是留颗子弹，应付未来。