第一上海：安踏体育目标价83.6港元 维持买入评级

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安踏体育（2020，买入）：收购产生的一次性费用拖累全年利润，核心业务经营情况符合市场预期。

核心业务利润增长不低于45%，收购导致的分占合营公司亏损不多于6.5亿

2019年财年股东应占利润总比增长不低于45%（不计分占合营公司亏损），而计入分占合营公司亏损（不多于6.5亿人民币）后，股东应占利润同比增长不少于30%。关于2020年收购对公司利润产生的影响，在考虑Amer营收情况、JV财务费用以及PPA影响等因素后，估算2020年JV层面给安踏公司带来的“分占合营公司”的盈利大约为1亿元。我们认为公司的主营业务经营情况依旧保持着高速发展，符合市场预期，而收购带来的一次性联营公司亏损预计会拖累2019年的归母净利润。

“大品牌、大渠道、大国家 “，实现未来五年10-15%的收入复合增长率

安踏集团初步规划未来5年Amer Sports的收入复合增长率达到10-15%，考虑到安踏及Amer Sports前期需要时间开拓新市场、调整运营架构，我们预计未来两年Amer Sports仍维持在高单位数收入增速。安踏集团及Amer Sports对于未来五年的发展计划主要集中于以下四点：1）聚焦于品牌组合中的大品牌，以Arc’teryx， Salomon 及 Wilson 为主，扩大其鞋服品类，致力于发展成为收入规模达到10亿欧元的品牌。2）加快零售布局及DTC（线下零售+电子商务）占比，增加超过2倍的全球自营零售店铺，加快发展电商渠道，计划复合年增长率30-40%。3）重点发展中国及美国市场，中国市场自营门店数量增加至现有5-8倍、收入增长至现有4倍；美国市场收入增长至现有规模的1.5倍。4）把握运动时尚的趋势，调整三大重点品牌的产品结构，在保持品牌专业性基因的基础上，增加产品系列，延伸生活化的使用场景。

调整目标价至83.6港元，维持买入评级

根据公司最新披露的有关于分占联营公司亏损，我们相应地下调2019年全年归母净利润预测，维持安踏公司收入端及核心利润预测不变，上调目标价至83.6港元，相当于2020年每股预测收益的26倍（估值上调是基于公司对于收购Amer后的战略规划更加清晰，并初步明确了Amer未来5年的收入及利润率提升目标），较现价仍有17.7%的增长空间，维持买入评级。

风险：FILA增速不达预期等。

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