5G+IDC+汽车电子，散热屏蔽好赛道，静待5G放量
关键词：
5G、数据中心、汽车电子、电磁屏蔽、塑料天线振子、 国产替代、华为产业链
公司简介：
简称：飞荣达（300602）
主营：电磁屏蔽材料、电磁屏蔽器件、导热材料、导热器件、基站天线及相关器件、防护功能器件
近期变动：
1.业绩公告：
2020 年 4 月 28 日公告（年报），2019 年度营业收入 26.15 亿元，同比增长 97.27%；归属于上市公司股东的净利润 3.51 亿元，同比增长 115.90%。
2020 年 4 月 28 日公告（一季度报）：2020 年一季度营业收入 5.79 亿元，同比增长 57.59%；归属于上市公司股东的净利润 0.43 亿元，同比增长 6.21%。
2.19 年业绩创新高。受通讯及消费电子领域电磁屏蔽和散热需求拉动、国内大客户提升国产化供应比例、公司收购公司陆续并表的 推动，公司每季度实现销售收入同比增幅持续扩大。
3.疫情影响 Q1 待 5G 发力。公司 20 年一季度营收同比有大幅增长主要由去年收购公司并表贡献，但受疫情因素影响，产业链复工延迟，收入及利润环比下降，而公司固定成本正常支出，研发投入加大，对公司毛利率和净利率造成一定影响。
4.5G 建设是新基建的重要抓手，三大运营商 20 年资本开 5G 投入同比增长 340%，确定性强。公司塑料天线振子已于 19 年开始量产和批量供货，20 年有望继续受益基站大规模铺建。
5.2020 年 5 月 8 日公告（非公开发行）：本次非公开发行新增股份16,662,699股，发行价格42.01元/股，募集资金总额699,999,984.99元，将于2020年5月12日在深圳证券交易所上市。
行业逻辑：
1.5G驱动电磁屏蔽器件量价齐升：
通讯行业对电磁屏蔽和导热器件的需求主要是程控交换机和移动通讯基站设备，5G 建设带动通讯设备的需求规模提升。
消费电子领域对电磁屏蔽及导热材料的需求主要是手机、计算机和家用电器等。5G 带动带动智能终端开启新一轮换机周期。
电子产品产生的电磁辐射和热是需要克服的重要瓶颈，随着电子设备性能升级、集成度提升，电磁屏蔽及散热要求提升，带动电磁屏蔽及导热器件的单价值量提升及市场空间提升。
2.数据中心接力5G成新驱动：
数据中心空间巨大，带动电磁屏蔽和散热强大需求。国外云计算云存储持续繁荣，且国内云计算市场的相对规模尚未打开，驱动数据中心需求高速增长；随着 5G 网络建设完善，物联网车联网等将成为数据中心需求新增长驱动力。数据中心服务器对散热和电磁屏蔽要求较高，特别是散热。据产业调研，每台服务器的电磁屏蔽和导热产品需求在几百元不等，市场空间较大。
3.国产替代抢占份额：
大陆龙头厂商有望凭借基础供货 能力+成本优势+品牌商培育，在散热领域实现赶超。受益于消费电子产业链聚集优势，大陆系散热供应链近年来渗透率逐渐提高，散热零组件如石墨片、热管均有基础供货能力。凭借成本优势，再加上中国品牌厂刻意培植下，在定制化方面发挥更大竞争优势，大陆系供应链已然使台厂散热业者的获利受到冲击。我们可以看到一些领先大陆厂商纷纷加大技术、人才引进，有望在 5G 浪潮下实现对中国台湾厂商的赶超。
公司逻辑：
1.天线振子提前布局，有望成长为 5G 塑料振子龙头：
公司率先开发出 5G 一体化塑料天线振子，并在塑料天线振子技术工艺布局在行业内处于领先地位。公司能提供塑料天线振子从方案设计到制作的解决方案，有望伴随大客户成长为 5G 塑料振子龙头。
2.并购上下游企业，整合产业布局 5G 未来：
2019 年，公司已完成并购广东博纬通信、珠海润星泰、昆山品岱、昆山中迪新材料四家具备技术优势的企业的部分股权。结合原有产品，公司已完善基站天线器件、组件、成品的全行业 产业链，并完善了导热、均热、散热、隔热的全面热解决方案，为今后在 5G 及新能源汽车领域快速发展奠定了坚实的基础。
3.与华为的合作超过 20 年，核心受益华为产业链：
从最初的薄膜开关到电磁屏蔽到天线振子，公司与华为的合作超过 20 年，2017 年公司取得华为技术全部塑料产品线的供货资格， 成为其塑料产品的主力供货商之一。凭借全面的电磁屏蔽和导热解决方案提供能力，公司在通讯、消费电子、汽车、EMS 等领域积累了一批领先的客户群体，通讯类有思科、中兴、诺基亚等；消费电子类有联想、微软、三星，间接供应苹果、OPPO、vivo 等； 新能源汽车类有比亚迪、广汽、北汽等；EMS 类有富士康、伟创力等。
投资要点：
1.自成立以来，公司由电子辅料产品生产逐步过渡到电磁屏蔽和导热领域，在材料研发及加工技术上技术储备深厚，逐步发展成为电磁屏蔽、导热材料及器件解决方案提供商。2019 年，公司通过外延，补充完善散热领域实力并进军基站天线分享 5G 建设红利。
2.散热和电磁屏蔽需求在 5G 时代迎来高增长，长期看也是硬需求的好赛道，国产崛起是趋势。公司具备从材料到加工的领先优势，并通过收购技术型公司完善散热解决方案能力，有望脱颖而出。
3.基站天线在 5G 时代迎来变革，基站密度和数量提升带动行业显著增量，天线振子是天线的核心部件，轻量化推动塑料振子成为 5G 基站天线首选，选择性电镀有望 成为主流工艺方案。国内 5G 宏基站天线振子市场规模约 100 亿元，格局还处在竞争早期。
4.公司配合华为，早在 2012 年开始研发适于 5G 基站塑料天线振子工艺，能提供塑料天线振子从方案设计到制作的解决方案。2019 年，公司收购博纬通信，后者在多波束技术、波束赋形技术、多网融合技术、混合波束技术及数字移相器设计方面具备相当研发实力。公司有望从天线部件供应商向整体天线供应商转型，抓住 5G 宏/小基站天线发展机遇。
5.短中长期逻辑：
1）短期看，公司成长机会在于 5G 网络建设+终端升级对电磁屏蔽和导热需求提升，塑料振子成为 5G 基站天线主要方案；
2）中期看，电磁屏蔽和散热需求在于云计算驱动数据中心快速增长，汽车朝电子化智能化发展，基站天线振子则在于 5G 建设带动宏基站天线及组件的需求高企；
3）长期看，电磁屏蔽和导热需求来自 5G 网络完善后物联网车联网等驱动数据中心需求新增长及 AR/VR 等新应用兴起，天线需求来自对 5G 小基站作为热点补充的大量建设。
风险提示：
智能手机及 5G 手机销售下滑；5G 商用推动进度不达预期； 中美贸易继续升级； 电磁屏蔽和导热产品线拓展和客户份额提升不达预期的风险；5G 基站天线塑料振子方案应用不及预期； PEP 工艺采用率不及预期；行业竞争加剧等风险。
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