定增7.5亿，剑指高端光模块！华为高端光模块供
关键词：
光模块、5G、电信光模块、数通光模块、数据中心、三大运营商、国产替代、定增扩产
公司简介：
简称：剑桥科技（603083）
主营：电信宽带终端、无线网络设备、工业物联网基础硬件、高速光组件与光模块
近期变动：
1.业绩公告：
2020 年 4 月 29 日公告（年报），2019 年度营业收入 29.74 亿元，同比增长 -5.78%；归属于上市公司股东的净利润 0.21 亿元，同比增长 -71.68%。
2020 年 4 月 29 日公告（一季度报）：2020 年一季度营业收入 -5.69亿元，同比增长 -17.54%；归属于上市公司股东的净利润 -0.59 亿元。
2.业绩下滑的主要原因是 2019 年由于并购 Oclaro 日本公司部分资产，研发费用和其它期间费用均不同程度有所增加，但生产出货需要一定时间爬坡，导致 2019 年光模块业务亏损。2019 年主要由于光模块产品占比提升，公司整体毛利率由 2018 年的 11.63%增涨到 17.49%，随着光模块产品的营收占比不断提升，未来毛利率有望持续改善。
3.一季度公司产能因疫情持续受到影响，多处生产基地停工，导致一季度平均交付达成率仅为 61.2%，在手订单积压严重，截止到一季度末公司积压 ICT 业务订单约 4.81 亿元、光模块订单 1.23 亿元。随着产能迅速提升，以及并购后立项研发的新产品及降成本的老产品的加快导入，预计光电子事业部从 2020 年下半年起将扭亏为盈。
4.非公开定增提高高端光模块产能。4 月 30 日，公司公告完成非公开发行项目，共募集 7.5 亿资金，用于扩建 100G、 200G、 400G 高速光模块和 5G 无线通信网络光模块生产线，项目达成之后，公司将形成年产 101 万只 100G 光模块、5 万只 200G 光模块、18 万只 400G 光模块和 135 万只 5G 无线通信网络光模块的生产能力。项目顺利实施有助于提高公司高端光模块产能，巩固和加强公司的市场优势和地位。
行业逻辑：
1.5G 建设进入密集落地期，光模块迎来规模爆发节点：
5G 网络建设将 在 2020 年进入高速发展期，无线网和承载网都将迎来技术的代际升级，前传光模块需求有望迎来爆发点，成电信光模块最大市场。国家有关部门近期多次强调 5G 建设对扩大有效需求、“稳投资”、带动产业链发展的积极作用，我们认为 2020 年三大运营商有望进一步优化和扩大 5G 投资，整体资本开支在 5G 规模建设的拉动下出现较大增长，通信光模块将进入新一轮的高景气周期。
2.云计算资本开支回暖+ 400G 产品换代，打开数通光模块增长新空间：
国内云计算巨头（阿里巴巴、腾讯和百度）2019年Q4单季资本开支达近三年峰值。随着国内企业上云的加速和 5G 商用后移动数据流量的提升， 将有望推动国内云计算巨头提升资本开支以提高其处理数据能力。数据中心交换机是 400G 数通光模块规模最大的应用场景。随着资本开支回暖和数据中心的代际更迭，云基础设施建设将有望迎来上升期，打开数通光模块需求空间。
3.高端产品国产替代空间大：
无论电信还是数通领域，光模块产业链都将继续向中国转移。2020 年 5G 规模建设将有力提振前传光模块的需求，占据市场份额的基本都是中国企业，国外企业几乎没有参与其中。此外在数通 400G 光模块领域，各云巨头已通过认证的供应商也是以中国企业为主。但目前全球光芯片仍由海外巨头把持，光芯片和电芯片成为制约光模块成本的主要因素，未来具备国产替代能力的公司将具有更大的成长空间。
公司逻辑：
1.华为高端光模块供应商：
公司 2019 年成为华为高端光模块供应商，未来有望解锁中兴通讯等更多下游客户，打开市场新的增长空间。随着客户的不断突破，公司有望在电信市场挤入头部供应商序列。公司光模块产品逐步受到客户认可，市场空间有望进一步打开，带来业绩有望边际改善。
2.兼并收购定增持续加码光模块赛道：
公司从 2009 年开始研发光器件，2018 年公司收购 MACOM 日本公司的部分资产及技术转移，一跃成为全球 100G 高速光组件和光模块技术领先企业；2019 年通过收购 Oclaro 日本公司的部分资产及技术转移，公司又进一步在 400G 和基于最新 PAM4 调制技术的光模块领域上领先。同时近期基本完成 7.5 亿非公开募资事宜，以满足光模块产线扩张需求。总体来说，公司顺应光模块市场需求大增的行业趋势，全球布局有望打开新的业绩高增长局面。
3.抢先布局小基站产品：
早在在 4G 时期，公司就深耕于小基站市场，并在韩国和日本等小基站发达地区形成稳定的供货渠道。在 5G 时期，公司与诺基亚共同开发 5G 小基站，进一步尝试集成大规模天线技术，开发毫米波通信功能，配臵智能回传网络，让产品平滑演进到 5G 时代。2018 年度，公司实现小基站发货超过 4 万台，预计随着 5G 大规模商用，公司将能在小基站市场获得较好的发展。
投资要点：
1.剑桥科技是一家立足中国，服务全球的 ICT 行业企业。公司于 2006 年成立，并在 2017 年完成上市，目前公司基于合作模式（JDM 和 ODM 模式）进行研发、生产和 销售，主营业务为 ICT 终端设备、高速光组件和光模块、5G 网络设备三大领域
2.公司股权结构稳定，设立股权激励计划，有利于长期发展。创始人黄钢合计持有24.7% 股份。公司上市即设立针对中国籍及外国籍员工持股平台，并设立完善股权激励计 划，保证公司核心团队稳定。
3.产品结构调整，加大高速光器件及光模块业务产品研发及客户拓展。近年来公司持 续优化产品结构，光接入终端设备营收持续降低，无线网络设备和光模块业务营收占比呈上升态势，尤其是光模块收入，2019 年实现大幅上涨。
4.公司研发投入增速超可比公司，2019 年公司研发投入占营业收入占比行业领先。2019 年公司研发投入为 3.77 亿元，同比增长 42.58%。在专业人才方面，公司主要管理人 员与核心工作人员来自国内外著名通信设备公司，例如华为、中兴通讯、和上海贝尔阿尔卡特等。
5.光模块产业链大致可分为“芯片->器件->模块->设备”这四大环节。光模块产业链竞争格局呈橄榄球式分布，上游芯片和下游设备竞争格局确立，具备技术和资本垄断优势，中游竞争较为激烈，模块厂商众多，向高端产品升级成为光模块厂商脱颖而出的重要途径。
风险提示：
5G建设不及预期，数通光模块代际更迭不及预期，产品价格过快下滑，疫情进一步恶化的风险
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